Carmignac Portfolio Sécurité: Carta dos Gestores do Fundo

No segundo trimestre de 2024, o Carmignac Portfolio Sécurité registou um desempenho de +0,9%, face a +0,5% do seu indicador de referência¹.

O segundo trimestre deve ter sido particularmente apreciado pelos bancos centrais de ambos os lados do Atlântico: a inflação está a diminuir (por vezes com demasiada lentidão, mas a tendência está lá), o crescimento está a abrandar sem o risco de recessão nos Estados Unidos e na Europa está a registar uma ligeira recuperação. Parece, então, que ganharam a aposta, pois a inflação voltou a aproximar-se do seu objetivo sem arrastar a economia para uma recessão. Na zona euro, o BCE até deu início ao seu ciclo de corte das taxas de juro com um corte de 25 pontos base em 6 de junho. No entanto, o mercado continuou a rever em baixa os cortes das taxas de juro para 2024, tendo em conta a determinação do Conselho do BCE de não baixar a sua guarda demasiado cedo. No final de junho, apenas se previa um corte e meio das taxas de juro. Quanto à Fed, está pronta para proceder ao corte das taxas de juro, o que permite ao mercado moderar os dados económicos particularmente sólidos e responder de forma positiva aos dados que confirmam o abrandamento.

Do lado das empresas, a situação permanece inalterada: os spreads de crédito estão apertados, mas as taxas de rendibilidade absolutas continuam a atrair vários investidores, permitindo uma excelente absorção da oferta pelo mercado. As empresas aperceberam-se disso, verificando-se emissões recorde no primeiro semestre do ano que não visavam um aumento da alavancagem, mas sim o refinanciamento e a prorrogação da maturidade da sua dívida. Por conseguinte, as maturidades curtas inferiores a 5 anos estão a beneficiar de uma forte procura e de uma maior visibilidade, com o prolongamento da maturidade média da dívida a proteger efetivamente as maturidades mais curtas.

A análise deste segundo trimestre não estaria completa sem uma componente política: nos Estados Unidos, a hipótese da eleição de Trump está a tornar-se cada vez mais provável, dado que, mesmo aos olhos dos Democratas, Joe Biden parece não ter a capacidade física e intelectual necessária para assumir o papel de líder da maior potência mundial. Na Europa, os mercados foram impulsionados pelas diversas eleições, tanto as previstas como as antecipadas. Em primeiro lugar, as eleições europeias consagraram o partido da direita conservadora PPE como o partido dirigente na Europa. As consequências são negligenciáveis a curto prazo, mas é provável que impliquem uma integração europeia mais reduzida e menos medidas ecológicas forçadas. Depois temos o Reino Unido, onde o Partido Trabalhista assegurou uma vitória histórica. Esta situação poderá resultar numa política assumidamente pró-europeia, sobretudo se considerarmos que o PPE sempre foi um dos partidos mais conciliadores no que respeita ao Brexit. Por último, na França, a dissolução inesperada do parlamento na sequência das eleições europeias surpreendeu toda a gente. Os mercados reagiram fortemente, com a subida dos spreads soberanos (o spread francês passou de 47 pontos base face à Alemanha para 81 pontos base no seu pico), o aumento dos spreads de crédito e a recuperação das yields alemãs.

Nos meses de abril e maio, numa conjuntura caracterizada pela pressão ascendente nas taxas de juro e por um mercado de crédito resistente, o nosso posicionamento (que combina uma exposição reduzida às taxas centrais e uma exposição ao crédito, favorecendo os segmentos mais defensivos) permitiu-nos registar um desempenho sólido. Durante o trimestre, aumentámos progressivamente a duração da carteira de 2 para 2,5 no final de junho, privilegiando a parte curta da curva de rendimentos devido à reconsideração do mercado em relação ao número de cortes das taxas de juro dos bancos centrais para 2024, e reforçámos a proteção de crédito de forma gradual, uma vez que as avaliações neste mercado regressaram a níveis rigorosos. Por último, esta construção de carteira deu provas da sua forte resiliência em junho, na sequência da dissolução inesperada do governo francês. O fundo beneficiou da sua posição na parte curta da curva de taxas de juro alemã, num contexto de procura de qualidade, e da nossa proteção de crédito quando o índice iTraxx Xover aumentou 42 pontos base, gerando um desempenho de +0,62% face a +0,37% do seu indicador de referência (de 7 de junho a 30 de junho).

O terceiro trimestre de 2024 deve ser mais calmo (em particular julho e agosto), permitindo à carteira tirar pleno proveito do carry. As expectativas de mercado relativas aos Bancos Centrais são limitadas, já que estamos longe da exuberância observada no início do ano. Além disso, ainda falta muito para as eleições norte-americanas e os mercados já anteciparam em parte a vitória de Trump. A composição da carteira do Carmignac Portfolio Sécurité, centrada em crédito a curto prazo (nomeadamente até 5 anos) e nas taxas de juro alemãs (também de 2 a 5 anos), permitir-nos-á beneficiar desta conjuntura. Simultaneamente, a exposição à inflação (através de taxas implícitas e reais) permanece uma rede de segurança caso a desinflação seja mais lenta do que o previsto. O cenário de aterragem suave que está a emergir deverá ser o cenário de melhor desempenho da carteira.