Carmignac Portfolio Patrimoine Europe: Carta do Gestor do Fundo

O Carmignac Portfolio Patrimoine Europe apresentou ganhos de +1,60% no quarto trimestre de 2022,
um desempenho inferior ao aumento de +3,39% do seu indicador de referência¹

Em conformidade com o presente ano, o quarto trimestre ficou marcado por uma volatilidade significativa nos mercados europeus de ações e de rendimento fixo.

No início do período, as ações europeias registaram uma recuperação significativa, com o Stoxx 600 Europe a valorizar 15% em dois meses. Isto devido, em grande parte, à antecipação por parte dos investidores de uma política monetária menos restritiva por parte dos bancos centrais entre preocupações quanto ao crescimento económico, levando a um aumento dos ativos de risco e a uma estabilização das taxas de juro.

Contudo, a inflação continuou a subir e atingiu um máximo histórico de 10,6% na área do euro, um nível que não se verificava desde os anos 80. Em resposta a este desafio sem precedentes, Christine Lagarde manteve a sua orientação monetária restritiva, implementou duas subidas das taxas de juro (+125 pb no trimestre) e reafirmou o seu compromisso no combate à inflação. Esta comunicação, alinhada com as declarações da Fed, pôs termo à recuperação do outono. Consequentemente, as ações de crescimento ressentiram-se, enquanto as taxas centrais atingiram novos máximos na Europa, encerrando o trimestre no seu valor máximo em cerca de 10 anos.

Neste contexto, o Fundo manteve uma construção conservadora da carteira durante o trimestre, expondo-se prudentemente a ações e gerindo de forma ativa as exposições às taxas de juro. Se este posicionamento ajudou a reduzir a volatilidade, impediu que o Fundo participasse plenamente na forte recuperação do início do trimestre.¹²

Apesar do subdesempenho relativo, a nossa carteira de ações subjacentes apresentou um desempenho positivo durante o trimestre, liderado pelo setor da saúde. Os ajustamentos que fizemos à carteira, incluindo o aumento das participações na Novo Nordisk e na Genmab, parecem compensar, uma vez que estas ações atingiram retornos de dois dígitos num ambiente um pouco mais favorável. Do lado do crédito, o Fundo sofreu tanto pela sua proteção no segmento de rendimento elevado, como pela sua seleção de obrigações afetada por acontecimentos idiossincráticos.

Na sequência de um ano caracterizado pelo ressurgimento da inflação, prevemos que, em 2023, os mercados se deparem com duas incertezas:

• Haverá novos aumentos nas taxas de juro?
• Como é que as políticas monetárias irão afetar o crescimento económico e os resultados das empresas?

Neste momento, é nosso entendimento que o crescimento europeu abrandará em 2023, com um ligeiro declínio durante a primeira metade do ano, seguindo-se depois um ligeiro aumento. Contudo, os últimos dados económicos apontam para um crescimento mais resiliente do que o esperado, pelo menos, para o 4.º trimestre de 2022. Em simultâneo, os valores da inflação global na Europa poderão ser difíceis de determinar com precisão, devido aos diversos planos de apoio aos governos, mas espera-se que a inflação subjacente permaneça elevada, em cerca de 5%. Estes 2 aspetos poderiam apoiar o BCE na prossecução da sua orientação, pelo menos durante o primeiro semestre, para conter a inflação. Em termos de lucros das empresas, acreditamos que o fraco crescimento dos resultados previsto para o próximo ano é ainda otimista e acarreta risco de perda, particularmente em setores sensíveis do ponto de vista económico. Inversamente, o rendimento fixo é, de longe, a classe de ativos que mais tem sido afetada pelas ações restritivas agressivas dos bancos centrais, tornando-a mais apelativa.

Neste contexto, os fatores impulsionadores do desempenho do fundo são os seguintes:

• Em 2022, os mercados acionistas já tinham assistido a uma contração significativa nos múltiplos de avaliação, prejudicando a nossa seleção de ações, mas continuam longe de considerar plenamente o potencial impacto de uma recessão nos resultados. Consequentemente, favorecemos as empresas de elevada qualidade, que provavelmente tirarão proveito dos seus indicadores fundamentais sólidos para exceder a taxa média de crescimento dos resultados. Concentramos a nossa carteira nas empresas e nos setores mais capazes de resistir a um abrandamento, como os dos produtos de saúde ou de consumo, e este ano beneficiámos da deslocação dos preços para acrescentar nomes novos a preços atrativos, tais como a Genmab ou a Lonza.

• Ao contrário dos mercados acionistas, as atuais avaliações das obrigações de empresas refletem sobretudo um fraco sentimento de crescimento, proporcionando um grande perfil de rendimento já com muitas más notícias incorporadas. Reconhecemos valor nos mercados de crédito, mas defendemos uma abordagem gerida de forma ativa. Como tal, começamos o ano com uma exposição de 10% a esta classe de ativos antes de a aumentar gradualmente.

• Como ainda não emergimos totalmente dos desafios do crescimento económico e da inflação, é provável que a volatilidade das ações e das obrigações se mantenha elevada, e exigirá ajustamentos táticos no curto prazo para explorar estes movimentos através de uma gestão ativa de duração modificada e de cobertura de ações.

Embora pesado à superfície, o ambiente do mercado nunca esteve tão cheio de riscos e oportunidades. O fim das políticas monetárias extraordinárias equivale ao fim dos aumentos indiscriminados do mercado, e o potencial de verdadeira geração alfa agradece a uma gestão seletiva e ativa. O fim das taxas de juro negativas e da correlação das classes de ativos, tal como as conhecemos, reforça a importância de uma alocação flexível para otimizar o desempenho. Por fim, o retorno da volatilidade significa a necessidade de uma gestão ativa dos riscos, para proteger as oportunidades a longo prazo da carteira.