Carmignac Portfolio Flexible Bond completa 5 anos

Passaram 5 anos desde que Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra se juntaram à nossa equipa de investimento. Depois de terem superado com sucesso as diferentes fases do mercado (Covid, recrudescimento da inflação, aumento do custo do capital, tensões políticas e geopolíticas), chegou o momento de analisar 5 características e números-chave do Carmignac Portfolio Flexible Bond e os mercados de rendimento fixo no futuro.

O Carmignac Portfolio Flexible Bond é um fundo de rendimento fixo que investe globalmente em todos os segmentos, fazendo uma cobertura sistemática do risco cambial, com o objetivo de cumprir o seu mandato de retorno total num horizonte de investimento de 3 anos.
O Fundo investe em rendimento fixo através de uma alocação que combina visões top-down, para identificar os segmentos de rendimento fixo mais adequados ao ambiente global, e convicções bottom-up, para maximizar a geração de alfa - com a experiência das equipas de crédito, mercados emergentes e mercados desenvolvidos.
Para além de um universo de investimento muito vasto, os nossos dois gestores de carteiras têm também acesso a uma vasta gama de instrumentos derivados para estabelecer estratégias de overlay. Estes instrumentos permitem-lhes exprimir fortes convicções direcionais para acompanhar o ciclo económico ou neutralizar taticamente ou aumentar a exposição para beneficiar de acontecimentos excepcionais.
A nossa estratégia está também bem posicionada em termos de integração de critérios extra-financeiros, uma vez que o nosso Fundo obteve o rótulo SRI¹ do governo francês e é artigo 8 da diretiva SFDR².
Os gestores ganharam vários prémios pela gestão dos seus fundos. Atualmente, têm uma classificação "AA" da Citywire³,⁴, e o seu fundo tem uma classificação de 5 estrelas do site de investigação e análise Quantalys.
Eliezer Ben Zimra e Guillaume Rigeade são co-gestores do fundo Carmignac Portfolio Flexible Bond desde julho de 2019. No entanto, trabalham em equipa há mais de 11 anos.
Graças à confiança dos nossos clientes, a nossa estratégia⁵ conta atualmente com 1,4 mil milhões de euros de ativos sob gestão. Um sucesso que acreditamos que irá continuar, uma vez que a gestão ativa é crucial num ambiente de rendimento fixo em que a dispersão é elevada, os custos de financiamento dispararam e os agentes económicos estão cada vez mais endividados, enquanto os investidores procuram uma alocação a fundos com um perfil de risco/retorno moderado.

Desempenho da Carteira Carmignac Obrigações Flexíveis em relação aos principais segmentos de rendimento fixo nos últimos 5 anos:

Desde a chegada de Guillaume Rigeade e Eliezer Ben Zimra, o Carmignac Portfolio Flexible Bond registou um desempenho positivo de +11,28% contra -13,16% do seu índice de referência⁶, o que está em perfeita consonância com o seu duplo mandato.
Quanto aos motores desta geração de alfa, podemos destacar que todos os segmentos (dívida corporativa, financeira e dívida soberana) contribuíram positivamente para o retorno total do Fundo, graças à nossa gestão ativa das exposições durante períodos de stress, à nossa atenção às avaliações e à nossa seleção cuidadosa dos emitentes de dívida. Esta conquista tem de ser vista no contexto de um ambiente particularmente desafiante nos últimos 5 anos, em que atravessámos um período crítico em termos de spreads (crise da Covid) e também de taxas de juro (crise inflacionista), resultando num retorno negativo de 80% dos ativos globais de rendimento fixo durante o período.
Além disso, outro contributo importante que nos permitiu gerir as fases mais stressantes foram as do motor de overlay. Com efeito, os nossos dois gestores de carteiras cumpriram plenamente o seu mandato, com a duração modificada a evoluir efetivamente entre -1,5 e +8, bem como a utilização de estratégias de cobertura do risco de crédito (que, por vezes, cobriram totalmente a nossa exposição high yield) para atenuar as quedas do mercado e beneficiar dos movimentos de recuperação.

Todos os mercados têm desafios, mas também recompensas. Os mercados de rendimento fixo sofreram uma profunda transformação nos últimos 5 anos, juntamente com: o auge da dívida soberana liderado pela Covid, o impacto inflacionista de 2022, novas taxas reais positivas e o seu corolário custo de capital mais elevado, e uma geopolítica ainda mais polarizada. Todos estes fatores terão efeitos duradouros na classe de ativos.
O endividamento crescente dos agentes económicos - e muito especialmente dos emitentes soberanos que têm estado na vanguarda dos défices crescentes - significa que o desenvolvimento de uma apreciação profunda do risco de crédito das empresas e dos emitentes soberanos é indispensável e - após anos de convergência generalizada - tornar-se-á cada vez mais uma fonte de valor acrescentado.
Os mercados de crédito também voltaram a ganhar vida, com taxas reais novamente positivas na maioria dos segmentos de crédito. Este último facto significa que as estratégias de "carry" voltaram a ser rentáveis a partir de 2022. No entanto, a contrapartida da subida das taxas é o aumento do custo do capital, e o recente aumento dos incumprimentos nos grandes empréstimos evidencia a dificuldade de refinanciamento de alguns emitentes e a necessidade de distinguir “o trigo do joio”.
Esta nova ordem mundial também trouxe a inflação, que esteve ausente durante quase duas décadas, de volta à ribalta, juntamente com o conceito de ciclo económico. E para além do nível absoluto de inflação no futuro, a incerteza relacionada com os preços sugere um prémio de inflação mais elevado e a necessidade de selecionar ativos que possam suportar períodos prolongados e imprevistos de taxas mais elevadas.
Olhando para o copo meio vazio, o que foi dito acima pode levantar uma ou duas sobrancelhas, mas olhando para o copo meio cheio, este ambiente oferece rendimentos relativamente atrativos e, no mundo do rendimento fixo, este é um indicador fiável de rendimentos futuros, desde que se tenha as competências certas na seleção de obrigações e uma apreciação das complexidades do mundo em que operamos.

Evolução do endividamento dos agentes económicos dos EUA (em milhares de milhões de USD em termos nominais)

Mais uma vez este ano, o nosso posicionamento está a gerar valor num ambiente de mercado particularmente difícil. Ajustámos a nossa carteira a um regime de inflação mais apertado do que o esperado, a uma maior pressão sobre as taxas de juro de longo prazo e a um ambiente político e geopolítico em deterioração.
O nosso Fundo baseia-se atualmente em três fatores de desempenho diferentes:

• Efetuamos uma seleção aprofundada dos emitentes mais atrativos no universo do crédito, nos segmentos high yield, dívida corporativa híbrida, dívida financeira subordinada e crédito estruturado. No entanto, estamos a gerir taticamente a exposição líquida ao crédito num mercado atrativo em termos de yields, mas com base em ativos com spreads muito valorizados.
• Exposição neutra à duração modificada (três vezes inferior ao seu valor de referência⁶) com uma forte convicção de uma inclinação das curvas de rendimento, uma vez que o abrandamento económico deverá ser moderado e não se espera que os défices sejam resolvidos a curto prazo.
• Elevada exposição a instrumentos indexados à inflação, embora acreditemos que o mercado está demasiado otimista quanto à expetativa de uma tendência desinflacionista nos próximos meses.

Este posicionamento tem servido bem o Fundo desde o início do ano, permitindo-lhe destacar-se mais uma vez em termos de desempenho (+3,44% para a classe de ações F EUR), enquanto o seu índice de referência desceu -0,94%.

Embora os rendimentos dos ativos de rendimento fixo sejam agora mais favoráveis, é mais importante do que nunca ser ativo e flexível para enfrentar bem o regresso do ciclo económico. A este respeito, o fundo Carmignac Portfolio Flexible Bond parece ser a resposta ideal para maximizar o desempenho de um investimento em ativos de rendimento fixo, atenuando o nível de risco.
Para além do vasto universo de investimento do Fundo, dispomos de um conjunto de ferramentas e de especialistas que sabem como selecionar os emitentes certos para captar os prémios favoráveis oferecidos pelo mercado. Além disso, as estratégias indexadas ou passivas tendem a ter um elevado nível de risco implícito (duração elevada, sem estratégia de curva de rendimentos, sem cobertura), pelo que podemos facilmente gerir as mudanças de regime implícitas no regresso do ciclo e tirar partido da deslocação oferecida pelo mercado.
O nosso fundo, através dos seus investimentos em segmentos de crédito de elevado valor acrescentado (crédito estruturado, high yield, dívida financeira), instrumentos indexados à inflação, dívida emergente e estratégias de duração, está particularmente alinhado com os desafios futuros do mercado e deverá, por conseguinte, continuar a ter um desempenho superior, tanto em termos absolutos como relativos.