O Carmignac Portfolio Flexible Bond apresentou um retorno muito positivo (+5,33% classe A) no quarto trimestre de 2022, superando consideravelmente o desempenho do seu indicador de referência (ICE BofA ML Euro Broad Index (EUR)), que registou perdas de -0,82%.
O quarto trimestre ficou marcado pelos primeiros sinais de uma inversão nas tendências macroeconómicas. Apesar de os níveis de emprego se terem mantido robustos, especialmente nos EUA, e de tanto as despesas de consumo como a produção industrial se terem revelado altamente resilientes, os indicadores de confiança desceram acentuadamente. E embora ainda fosse elevada, a inflação caiu durante o trimestre, o que sugere que provavelmente atingiu o seu pico.
Os bancos centrais – especialmente a Reserva Federal dos EUA e o BCE – adotaram uma política monetária mais restritiva no quarto trimestre, mas indicaram que chegou o momento de abrandar o ritmo dos aumentos das taxas de juro. O Banco do Japão surpreendeu os analistas ao expandir o intervalo da sua política de controlo da curva de rendimentos mais cedo do que o esperado.
As yields das obrigações soberanas europeias aumentaram acentuadamente durante o trimestre, mas o desenvolvimento mais surpreendente talvez tenha sido a recuperação extraordinária dos ativos de risco. A apetência dos investidores pelo risco regressou com a perspetiva de aumentos mais lentos das taxas de juro, aliados à descida dos preços da energia e à reabertura da China depois de Pequim ter levantado a sua política de "zero Covid". No contexto do rendimento fixo, isto refletiu-se no estreitamento dos spreads das obrigações de empresas e, em menor grau, da dívida soberana nos mercados emergentes e na periferia da zona euro.
Ajustámos a nossa afetação de ativos no quarto trimestre em resposta à mudança do ambiente do mercado.
Reduzimos substancialmente a duração modificada da carteira. Decidimos concentrar as nossas posições curtas nas taxas alemãs e italianas, dado que as taxas de juro reais nestes países ainda são negativas e o BCE não tem outra alternativa senão continuar a aumentar a restritividade da política monetária; poderia até seguir os passos da Fed e do Banco de Inglaterra e começar a diminuir o seu balanço. Acrescentámos também uma posição curta nas taxas japonesas, uma vez que a inflação no país – que já se encontra em níveis recorde – deve continuar a subir, perante as tensões entre o governo japonês e o banco central.
Continuámos a aumentar a nossa exposição ao mercado de crédito. Os preços são ainda mais atrativos agora que os spreads de crédito estabilizaram em níveis elevados. Por conseguinte, reforçámos as nossas posições nas convicções mais fortes da nossa carteira: a dívida financeira europeia, as obrigações de empresas de elevado rendimento, as obrigações garantidas por empréstimos e a dívida dos mercados emergentes. Por acreditarmos que o mercado de crédito permanecerá volátil, decidimos manter um nível de proteção substancial (cerca de 12%, constituído por CDS).
Os spreads de crédito situam-se atualmente em níveis compatíveis com a nossa opinião de que o risco de incumprimento foi sobrestimado e que as obrigações estão a ser negociadas a preços atrativos. Acreditamos que o ritmo mais lento do aperto monetário reduzirá a volatilidade no rendimento fixo, criando um clima auspicioso para estratégias de carry. Assim, constituímos uma afetação diversificada da carteira abrangendo todos os segmentos do mercado de crédito, com preferência pela dívida financeira subordinada, obrigações de empresas de elevado rendimento (particularmente no setor da energia) e dívida dos mercados emergentes.
A nossa duração modificada é positiva porque acreditamos que a maior parte da correção da curva de rendimentos já foi ultrapassada. Duvidamos que os bancos centrais tenham de aumentar ainda mais as taxas do que o previsto pelo mercado, dada a probabilidade de uma desaceleração tanto do crescimento do PIB como da inflação. Mantemo-nos prudentes quanto às maturidades mais longas, uma vez que o mercado poderá ter dificuldade em absorver o volume recorde de emissões de novas obrigações que se espera no início de 2023.
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **O Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 é um regulamento europeu que exige aos gestores de ativos que classifiquem os seus fundos como, entre outros: «Artigo 8» que promovem as características ambientais e sociais, «Artigo 9» que fazem investimentos sustentáveis com objetivos mensuráveis, ou «Artigo 6» que não têm necessariamente um objetivo de sustentabilidade. Para mais informações, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=pt.
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Carmignac Portfolio Flexible Bond | 2.0 | -0.7 | 0.1 | 1.7 | -3.4 | 5.0 | 9.2 | 0.0 | -8.0 | 4.7 |
Indicador de Referência | 0.1 | -0.1 | -0.3 | -0.4 | -0.4 | -2.5 | 4.0 | -2.8 | -16.9 | 6.8 |
Carmignac Portfolio Flexible Bond | + 0.7 % | + 2.0 % | + 1.2 % |
Indicador de Referência | - 3.1 % | - 1.6 % | - 1.1 % |
Fonte: Carmignac em 29 de nov de 2024.
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