Carmignac P. EM Debt: Carta do Gestor do Fundo
O Carmignac P. EM Debt valorizou 1,97% no segundo trimestre de 2023, enquanto o seu indicador de referência1 subiu 2,08%.
Contexto do mercado
O segundo trimestre caracterizou-se por um forte sentimento otimista nos mercados com risco e taxas de juro mundiais mais elevadas. O Tesouro a 10 anos subiu de 3,5% para mais de 3,8%, ao passo que o MSCI World aumentou o seu desempenho em 3,7%.
Evolução das taxas alemãs e norte-americanas a 10 anos
Fontes: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023
Em termos de taxas de juro locais, continuámos a observar um abrandamento na inflação dos mercados emergentes (ME) (assim como na inflação dos mercados desenvolvidos (MD)). Neste contexto, as obrigações locais registaram um desempenho particularmente positivo, com a taxa de rendibilidade do indicador de referência, o índice GBI-EM, a diminuir 31 pontos base durante o trimestre. Neste trimestre, também assistimos ao primeiro corte das taxas de juro no universo dos ME, com a Hungria a efetuar dois cortes de 100pb na sua taxa overnight. Acreditamos que vários países poderão seguir o mesmo exemplo nos próximos 2 trimestres, tal como o Brasil, o Chile e a República Checa.
Índice GBI-EM (Índice da dívida soberana local) - Evolução da Taxa de Rendibilidade
Fontes: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023
Além disso, o FX, apesar das taxas mais baixas nos ME, manteve um carry real sólido e continuou a atrair investidores, à exceção da Ásia, que foi prejudicada pelo seu carry negativo. Em Israel e na África do Sul, os rumores políticos (e outras questões ao nível do poder) afetaram significativamente estas divisas.
No crédito soberano, observámos um bom desempenho no índice EMBIGD1 em geral, mas o EMBIGD HY2 registou um desempenho superior com uma compressão dos spreads em 60pb ao longo do período.
J.P Morgan EMBIG diversified hedged EURO index (Índice da dívida soberana externa) - Evolução dos Spreads
Fontes: Carmignac, Bloomberg, 30/06/2023
O que fizemos neste contexto?
Neste contexto, beneficiámos da recuperação das Taxas Locais nas curvas da CZK, HUF, MXN e BRL. No seguimento da recuperação, iniciámos uma redução, uma vez que os grandes cortes nas taxas de juro estão a começar a ser incorporados nas avaliações e a correlação habitual entre as taxas de juro dos MD e estas Curvas Locais parece ter sido quebrada durante este trimestre. Reduzimos, nomeadamente, as taxas da CZK, BRL e MXN.
No universo FX, continuamos a tirar partido do carry e do desempenho das divisas FX dos ME. Tal como no trimestre anterior, temos posições longas no HUF, CZK, BRL e MXN. Ao longo do trimestre, reduzimos a nossa posição no HUF após a sua forte recuperação e quando o banco central iniciou os cortes acentuados nas taxas de juro. Também tirámos partido da fragilidade do ILS e ZAR para assumirmos posições táticas.
No crédito soberano, após o sólido desempenho das rendibilidades elevadas (HY - high yield), aproveitámos a oportunidade para reduzir a exposição do fundo, conservando os nossos nomes com maior grau de investimento (GI). Outro evento importante foi a nossa compra de um swap de risco de incumprimento (CDS - credit default swap) da Turquia para proteger a carteira, mas que compensou com a vitória de Erdogan nas eleições, onde também reduzimos a proteção.
Perspetivas para os próximos meses
De futuro, continuamos a antecipar uma recessão na economia mundial: com as taxas de juro elevadas a reduzir a procura e o efeito a fazer-se sentir em grande medida no universo dos ME. Além disso, a China, que no último trimestre parecia estar a lançar um estímulo potencialmente significativo para impulsionar o crescimento, tem vindo a demonstrar que não está disposta a repetir as políticas do passado, eliminando assim uma potencial fonte de crescimento mundial.
Esta visão de recessão e taxas de juro elevadas reflete-se na construção da nossa carteira, nomeadamente numa grande redução dos ativos de risco. Continuamos também focados na duração, com base na opinião de que uma recessão forçaria os bancos centrais dos MD a aplicar cortes nas taxas de juro, possibilitando assim mais cortes no universo dos ME.
Resta-nos o FX dos ME, que oferece carry e têm um banco central preparado para defender as divisas, tais como a CZK e a INR, bem como os investimentos táticos/dinâmicos.
Nas Taxas Locais, estamos prontos para nos voltarmos a envolver nos aumentos das taxas, nomeadamente no BRL ou HUF, assim que a FED ou o BCE interromperem os seus aumentos e os bancos centrais dos ME possam acelerar os seus ciclos de cortes.
No Crédito, permanecemos cautelosos com proteção contra os nossos nomes de HY, sendo que continuaremos a manter o nosso posicionamento leve e focado no universo de GI.
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