Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta do Gestor do Fundo

No segundo trimestre de 2024, o Carmignac Portfolio Grande Europe (classe A) registou uma valorização de +1,3%, superado o índice de referência em +1,1%. Assim, a performance do Fundo neste ano eleva-se a +12,6%, contra +8,9% do índice de referência.

Após um bom desempenho no primeiro trimestre, impulsionado pela perspectiva de cortes nas taxas de juro, os mercados europeus estagnaram um pouco no segundo trimestre. Inicialmente, tal deveu-se a dados económicos mais fortes do que o esperado e à queda da inflação mais lenta do que o previsto, embora, à medida que o período avançava, esta situação se tenha atenuado, permitindo que alguns bancos centrais, incluindo o BCE, começassem a reduzir as taxas. Mais tarde, porém, os mercados foram abalados pela incerteza política em ambos os lados do Atlântico. Não só o Presidente Biden teve um mau desempenho num debate televisivo, como também, na Europa, a decisão do Presidente Macron de convocar eleições em França, na sequência do forte desempenho dos partidos de direita nas eleições europeias, levantou a perspectiva de vitórias tanto para os partidos de extrema-direita como de extrema-esquerda, que se esperaria que fossem perdulários em termos fiscais e anti-europeus. Em consequência, as taxas de rendibilidade das obrigações francesas subiram e as ações europeias caíram.

O tema do enfraquecimento do crescimento económico e, em particular, das despesas de consumo significou que os sectores discricionários de consumo, como o automóvel, o retalho e os bens de luxo, foram os que tiveram pior desempenho durante o período. Tivemos pouca exposição neste sector, mas a nossa participação no sector dos bens de consumo básico, a L'Oreal, caiu 5%, apesar de um bom relatório do primeiro trimestre, porque no final do segundo trimestre anunciaram um enfraquecimento do mercado chinês. No entanto, esperamos que se aguente muito melhor do que outros nomes do sector do consumo, uma vez que o mercado da beleza está a desfrutar de um crescimento secular, e a L'Oreal está a contrariar esta tendência.

A liderança entre as ações e os sectores alterou-se de forma constante ao longo do período, o que se refletiu no facto de a Energia e as Finanças, bem como os Cuidados de Saúde e a Tecnologia, se encontrarem entre os sectores com melhor desempenho.

O sector dos cuidados de saúde continua a ser a maior exposição do fundo e foi também o que teve o melhor desempenho no segundo trimestre, embora tenhamos assistido a resultados muito díspares entre alguns nomes. A Novo Nordisk continua a ser a nossa maior participação e subiu 14% após um forte relatório financeiro e, mais importante ainda, depois de confirmar a quadruplicação da oferta do seu medicamento anti-obesidade Wegovy, cuja procura é implacável. Ainda mais espetacular foi a subida de 31% da Zealand Pharma. Esta empresa também está a desenvolver medicamentos para tratar a obesidade, e vimos dados muito promissores para o seu ativo mais valioso, um análogo da amilina, que tem um modo de ação diferente do produto GLP-1 oferecido pela Novo. A Zelândia está numa posição forte para negociar com futuros parceiros que possam comercializar o seu medicamento, pelo que acreditamos que a ação ainda tem muitas vantagens.

A nossa outra ação biotecnológica, a Argenx, passou recentemente por um período difícil devido a contratempos no desenvolvimento de medicamentos, mas foi salva pela aprovação nos EUA do seu medicamento inovador Vyvgart para a sua segunda indicação neurológica, a doença inflamatória crónica do intestino. Acreditamos que o mercado está a ser excessivamente cauteloso nas suas estimativas da oportunidade de vendas neste caso, bem como do valor incipiente da sua vasta carteira de outras oportunidades, pelo que mantemos o nome na nossa lista das dez maiores participações.

Outros nomes do sector da saúde foram menos rentáveis. A Sartorius, um fabricante de equipamento que permite aos clientes fabricar medicamentos, caiu 34%, uma vez que se tornou claro que a empresa continua a ser prejudicada pelo excesso de equipamento nos clientes, que acumularam stocks excessivos durante a rutura da cadeia de abastecimento. No entanto, esperamos que a procura se normalize nos próximos trimestres. Por último, as empresas de cuidados de saúde com exposição ao consumo, Straumann (implantes dentários) e Demant (aparelhos auditivos), foram atingidas por receios quanto à força do consumo mundial e viram as suas ações cair 21% e 12%, respetivamente, embora ainda não haja indícios de qualquer impacto material nos seus resultados.

Os nomes da tecnologia são também uma área de grande exposição para nós. A ASML, empresa de equipamento para semicondutores, subiu 8%, uma vez que todo o sector dos semicondutores continua a ser arrastado pelo fluxo de notícias positivas sobre a procura crescente de chips com inteligência artificial (IA). A empresa também confirmou a iminente resolução favorável das negociações contratuais com os principais clientes. Por outro lado, o gigante do software SAP subiu 6%, uma vez que os clientes continuam a migrar para o seu popular produto baseado na nuvem, um processo que está apenas um quarto concluído e que se está a revelar imune aos ventos contrários económicos observados por outros nomes do sector.

Dado que os cortes nas taxas parecem ser uma questão de quando, e não de se, à medida que as economias enfraquecem, acreditamos que os mercados serão capazes de resistir a um período de força económica mais fraca e a algumas manchetes políticas. No entanto, continuamos a concentrar-nos em ações e sectores com elevada visibilidade em termos de vendas e lucros e reequilibramos algumas das nossas participações no sector industrial.

Não acrescentámos novos nomes ao fundo durante o trimestre e, até agora, fizemos poucas alterações importantes à carteira este ano. Temos um horizonte de investimento de 5 anos e estamos a manter o nosso processo de nos concentrarmos em empresas rentáveis com elevados retornos sobre o capital, reinvestindo para crescer. Acreditamos que estas empresas continuarão a oferecer aos investidores os melhores retornos a longo prazo.