Carmignac Patrimoine: Carta dos Gestores do Fundo

Durante o terceiro trimestre de 2024, o Carmignac Patrimoine A EUR Acc registou um desempenho de -1,19%, inferior ao do seu indicador de referência (+2,52%). O desempenho desde o início do ano é de +5,79% vs 7,94% do seu indicador de referência.

O trimestre foi marcado por uma atividade significativa dos bancos centrais, com trajetórias divergentes a tornarem-se mais evidentes.
Nos Estados Unidos, uma inflação mais baixa e uma taxa de desemprego mais elevada permitiram à Reserva Federal (FED) reduzir as taxas de forma mais agressiva em setembro em 50 pontos de base. Na Europa, o BCE implementou o seu segundo corte de taxas, mas os banqueiros centrais enfrentam um dilema: a inflação resistente da zona euro contrasta com o agravamento das perspectivas económicas.
Inversamente, o Banco do Japão (BoJ) aumentou a sua taxa diretora em 15 pontos base a 31 de julho e incluiu orientações futuras na sua declaração de política, sinalizando novas subidas. No final do trimestre, as medidas de estímulo de Pequim alimentaram o otimismo quanto a uma recuperação da segunda maior economia do mundo. O estímulo visava combater a contração monetária, o colapso do mercado imobiliário e a queda do mercado acionista.
Apesar de um choque de volatilidade em agosto, impulsionado por dados económicos mais fracos dos EUA, pela subida das taxas de juro do BoJ e pela escassa liquidez do verão, o terceiro trimestre de 2024 terminou de forma positiva para os mercados acionistas. A liderança do mercado mudou neste trimestre, com parte dos sectores anteriormente prejudicados pelas elevadas taxas de juro a apresentarem um desempenho superior, enquanto as ações de crescimento perderam alguns dos seus ganhos recentes. Refletindo as tendências dos mercados de ações, os mercados de crédito colheram os frutos do elevado carry e do baixo Spread.
Num contexto de ativos de risco relativamente optimistas, os mercados de dívida soberana mostraram-se significativamente mais pessimistas quanto à trajetória económica, o que resultou numa descida acentuada das taxas durante o trimestre.
O início do ciclo de flexibilização da FED também normalizou a curva de rendimentos. Após mais de dois anos de inversão, as taxas de rendibilidade das obrigações de curto prazo passaram a ser inferiores às das obrigações de longo prazo no início de setembro.

Apesar do forte desempenho do mercado acionista, a nossa seleção de ações foi negativamente afetada pelo desvanecimento do comércio de inteligência artificial (IA) devido a preocupações com um potencial abrandamento da revolução da IA. Os principais detratores incluíram a Samsung Electronics, que teve dificuldades em mercados críticos e ficou atrás da rival SK Hynix nos chips de memória relacionados com a IA. A Alphabet também enfrentou desafios devido ao aumento das incertezas regulamentares. Muitas ações relacionadas com a IA estão agora a ser negociadas com avaliações atrativas e os fundamentos a longo prazo permanecem sólidos. O segmento continua a ser impulsionado por investimentos de hyperscalers de nuvem. Estamos a investir não só nestes hyperscalers, mas também em empresas que permitem esta mudança em toda a cadeia de valor.
Para além do sector tecnológico, a Novo Nordisk foi o maior detrator do desempenho. As notícias negativas sobre os potenciais concorrentes dos seus medicamentos para a perda de peso e para a diabetes, as preocupações com os preços nos EUA e os dados decepcionantes do seu medicamento para a perda de peso pesaram sobre as ações. Reduzimos gradualmente a nossa posição ao longo do trimestre devido a uma perspectiva de curto prazo mais problemática.
A classe de ativos que mais sofreu com os mercados durante o trimestre foi a das divisas. Embora o fundo tenha beneficiado de uma sobre-exposição rentável ao iene, a fraqueza do dólar teve um impacto negativo no seu desempenho durante o trimestre. O nosso posicionamento cauteloso em relação às taxas de juro, caracterizado por uma duração modificada baixa, também teve um impacto negativo no desempenho relativo, uma vez que os mercados obrigacionistas recuperaram durante o trimestre. No entanto, a nossa seleção estratégica de obrigações nos sectores do alto rendimento e do crédito estruturado contribuiu para o desempenho do Fundo.

Além disso, o nosso overlay macro teve um bom desempenho, apoiado por estratégias de cobertura eficazes e exposição ao ouro.

O crescimento dos EUA está a abrandar, mas não está a cair de um penhasco. A rápida desinflação está a permitir que a FED mantenha a aterragem suave da economia através de cortes consecutivos das taxas. Além disso, a resiliência dos gastos dos consumidores, reforçada pelos efeitos da riqueza e por um sector empresarial robusto, proporciona um maior apoio à economia. Na Europa, prevemos um crescimento fraco mas estável até ao final do ano. As medidas de austeridade impostas por Bruxelas em resposta aos excessos orçamentais, particularmente em Itália e França, deverão penalizar o crescimento.
Nos mercados desenvolvidos, a inflação está a abrandar, mas não esperamos que atinja de forma sustentável o objetivo de 2%. Os bancos centrais mais moderados e o apoio da China às matérias-primas deverão apoiar a reflação nos próximos trimestres.

Neste cenário, mantemo-nos construtivos em relação às ações (34%). De facto, num cenário de abrandamento económico gradual e de flexibilização monetária global, os ativos de risco deverão continuar a ter um bom desempenho, desde que não haja uma recessão. No entanto, à semelhança do terceiro trimestre, é provável que os mercados sejam mais voláteis, o que exige um certo grau de prudência. Os principais riscos para as ações residem nas expectativas demasiado optimistas em relação aos resultados das empresas e nas incertezas em torno das eleições nos EUA, que justificam a manutenção de coberturas parciais.
A carteira core de ações continua a ser composta por ativos de qualidade diversificados por cadeias de valor, dimensões de capitalização bolsista, fatores de estilo e regiões.
No que diz respeito às taxas de juro, mantemos uma duração modificada global baixa, uma vez que os mercados já refletem uma perspectiva negativa sobre o crescimento, sendo particularmente cautelosos na extremidade longa da curva, uma vez que continuamos a esperar curvas de rendimento mais acentuadas. A subestimação pelo mercado dos riscos de subida da inflação, exacerbada pelo aumento dos défices nos países desenvolvidos, justifica ainda mais uma exposição a estratégias de inflação.
No que se refere ao crédito, esperamos continuar a beneficiar do carry, tendo em conta o panorama económico global, empregando simultaneamente uma gestão tática do risco para amortecer as incertezas económicas e políticas.
Para reforçar a construção global da nossa carteira, implementámos várias estratégias de descorrelação, incluindo a exposição a taxas locais emergentes, mineiros de ouro, moedas sul-americanas e o iene.