Carmignac P. Global Bond: Carta dos Gestores

Desde o início do trimestre, o Carmignac Portfolio Global Bond registou um desempenho de -0,84% (ações da classe A Eur Acc), superando o desempenho do seu indicador de referência (JP Morgan Global Government Bond Index (EUR)), que registou -1,36%.

Em 2023, os mercados de obrigações mantiveram-se relativamente voláteis, com a inflação a ser, uma vez mais, a principal preocupação. Apesar das tendências deflacionistas observadas nos últimos meses, sobretudo na componente da inflação subjacente, a inflação nos Estados Unidos da América e na zona euro permaneceu acima dos objetivos dos bancos centrais para o 3.º trimestre de 2023. Dito isto, a geopolítica e os cortes na oferta por parte da OPEP+ continuam a impulsionar a inflação global nos EUA.

Como resultado, os bancos centrais, a maioria dos quais manteve até à data uma posição restritiva, foram o segundo tema mais importante durante o trimestre. Mesmo depois da crise do setor bancário em março, a economia e o mercado de trabalho norte-americanos permaneceram (surpreendentemente) sólidos. Neste contexto, as taxas de juro reais norte-americanas a 10 anos aumentaram em cerca de 60 pontos base desde o início do exercício, uma tendência intensificada em agosto. Entretanto, a economia chinesa continuou aquém das expectativas dos mercados, sobretudo devido à crise prolongada no setor imobiliário. Apesar de ter efetuado cortes nas taxas de juro marginais no 3.º trimestre, o banco central da República Popular da China ainda não implementou um pacote de estímulos significativo para impulsionar a economia. Consequentemente, não foi capaz de acompanhar o crescimento mundial, especialmente na Europa.

De facto, as perspetivas de crescimento da zona euro começaram a preocupar muitos investidores. No entanto, o crédito às empresas manteve-se de alguma forma resiliente durante a maior parte do período, tendo apenas aumentado ligeiramente no final de setembro.

O Carmignac Portfolio Global Bond registou um desempenho absoluto negativo no segundo trimestre, embora acima do seu índice de referência. Entre os diferentes fatores que contribuíram para o desempenho absoluto, a nossa seleção de títulos de crédito de empresas contribuiu positivamente para o desempenho absoluto do nosso fundo, apesar das nossas estratégias de cobertura neste espaço. O nosso crédito estruturado também se revelou particularmente positivo para o desempenho absoluto do fundo. Além disso, as nossas estratégias a nível de divisas e da dívida emergente contribuíram positivamente para o desempenho do fundo, apesar das contribuições negativas absolutas do dólar norte-americano e do iene japonês durante o período. De um modo geral, estamos satisfeitos com o desempenho das nossas estratégias de investimento e com as contribuições das várias classes de ativos.

Contudo, apesar da crise do setor bancário, os bancos centrais mantiveram-se otimistas e a nossa estratégia de longa duração influenciou o desempenho geral durante o período.

Analisamos a nossa posição relativamente ao cenário de recessão, o qual, na nossa opinião, já não se verificará no final do exercício. De facto, as preocupações do mercado relativamente ao impacto do abrandamento das economias sobre os ativos de risco, como o crédito às empresas, os mercados emergentes e o setor da habitação dos EUA, foram praticamente atenuadas por uma conjuntura económica mundial mais favorável do que o previsto. Todavia, consideramos igualmente que, face à resiliência da economia norte-americana, o mercado se tornou demasiado otimista, assumindo a hipótese de um cenário económico quase perfeito. Tal conduziu, na nossa opinião, a um perfil de risco assimétrico na maioria das classes de ativos.

No entanto, o mercado mantém uma perspetiva cautelosa relativamente à inflação, à política monetária e à possibilidade de uma recessão, até 2024. Posto isto, à medida que avançamos, o ciclo económico também avança e, de certa forma, parece que estamos permanentemente a correr contra o relógio. Tendo isso em consideração, acreditamos que uma estratégia de investimento eficaz nesta conjuntura implica uma atuação e um posicionamento das carteiras para tirar partido de oportunidades atrativas de final de ciclo, enquanto ainda estão presentes.

Face à convicção de que as taxas de juro reais estão atualmente demasiado elevadas e que poderão prejudicar a economia real, a estratégia de investimento recomendada nesta conjuntura prevê a manutenção de uma posição estrutural de longa duração, com oportunidades principalmente nos principais países, mas também, em certa medida, em alguns países dos mercados emergentes.

Embora mantendo uma posição neutra relativamente ao dólar norte-americano, a carteira inclui igualmente investimentos em divisas de economias com taxas reais elevadas e de países exportadores de mercadorias. As táticas de cobertura são utilizadas para controlar ativamente o risco de crédito e, no final do prazo, a proteção do crédito atinge os 10%. Por último, mas não menos importante, mantêm-se as posições longas no iene japonês, devido à forte convicção de que o Banco do Japão continuará a flexibilizar as suas políticas acomodatícias.