Carmignac P. Flexible Bond: Carta dos Gestores do Fundo

No quarto trimestre de 2024, o Carmignac Portfolio Flexible Bond apresentou um desempenho líquido de +0,37% para a classe A, enquanto o seu índice de referência¹ registou uma valorização de +0,07%.

O último trimestre de 2024 foi caracterizado pela volatilidade dos ativos obrigacionistas. Apesar das reduções da taxa diretora pelos bancos centrais de ambos os lados do Atlântico (-75pb respetivamente para o BCE e a FED em 2024), a configuração foi inclinada no sentido ascendente para as taxas de rendibilidade das obrigações europeias e dos EUA neste último trimestre. O espetro de um abrandamento económico nos Estados Unidos, combinando um abrandamento do mercado de trabalho e, consequentemente, um menor vigor do consumidor americano, foi completamente dissipado no final do ano com estatísticas vigorosas sobre a criação de emprego e o consumo. Em consequência, a taxa de rendibilidade dos EUA a 10 anos disparou+ 79pb ao longo do trimestre, acelerando fortemente após a última reunião do banco central norte-americano, no final de dezembro, da qual resultou uma mensagem hawkish para a próxima sequência de cortes de taxas para 2025. Para além do ritmo sustentado de crescimento da economia dos EUA, o ressurgimento da inflação é particularmente preocupante para os banqueiros centrais, que foram forçados a rever em alta o seu objetivo de inflação para os próximos meses. Por um lado, a inflação global voltou a subir em ambos os lados do Atlântico no último trimestre e, por outro lado, a inflação subjacente continua a pairar muito acima do objetivo dos bancos centrais, com 3,3% nos Estados Unidos e 2,7% no Velho Continente. Além disso, a próxima chegada de Donald Trump à Casa Branca também está a reforçar a perspectiva de uma inflação mais elevada e duradoura no futuro, alimentada pela perspectiva de um estímulo fiscal ainda elevado, um mercado de trabalho americano apertado devido à falta de imigração e direitos aduaneiros mais elevados, que espalhariam a inflação não só dentro do país, mas também para outras regiões. Na zona euro, a tendência de subida das taxas foi menos vigorosa, com a taxa alemã a 10 anos a ganhar+ 24pb durante o trimestre, em linha com um crescimento que se manteve fraco, de 0,9% em termos anuais. No entanto, os principais indicadores na região parecem indicar que o ponto mais baixo foi atingido, em especial na indústria transformadora, tal como os dados relativos aos consumidores, como as vendas a retalho, que surpreenderam em alta durante o terceiro trimestre. Em contraste com as taxas de juro, o crédito foi mais uma vez particularmente resistente no último trimestre, com os spreads de crédito a permanecerem estáveis graças a fatores técnicos que tiveram um impacto positivo na classe de ativos.

Durante o último trimestre, utilizámos mais uma vez a margem de manobra proporcionada pelo nosso mandato de gestão para obter um desempenho absoluto e relativo positivo. Num ambiente de mercado desfavorável, o fundo gerou um desempenho positivo de +0,37%, elevando o desempenho anual da estratégia para +5,42%. Os nossos instrumentos indexados à inflação foram os que melhor contribuíram para o desempenho durante o último trimestre e têm um potencial de desempenho intacto no futuro, dadas as expectativas relativamente baixas do mercado para os próximos meses. A nossa seleção de emitentes de crédito voltou a apresentar um desempenho atrativo através da componente carry. Por último, num ambiente de subida das taxas de juro, a nossa gestão da duração modificada foi crucial para a obtenção de um desempenho positivo, que variou entre -0,8 e 1,5 no final do período. Além disso, as nossas posições curtas em taxas longas do euro e dos EUA contribuíram de forma particularmente significativa para o desempenho do fundo. Fizemos ainda outras arbitragens, aumentando a nossa exposição a ativos emergentes através do início de novas posições em dívida argentina e senegalesa.

Estamos a manter uma tese de investimento semelhante para o início de 2025, com base nos três motores de desempenho seguintes: inclinação da curva de taxas, carry e instrumentos indexados à inflação. Por conseguinte, estamos a iniciar este novo ano financeiro com uma abordagem cautelosa do nível de exposição da estratégia às taxas de juro. De facto, embora a curto prazo o nível de rendimento observável nos mercados já não seja um argumento para uma sensibilidade negativa às taxas de juro, acreditamos que é demasiado cedo para nos interessarmos pela parte longa da curva de taxas. É provável que a situação política em ambos os lados do Atlântico mantenha um elevado volume de emissão de dívida, resultando numa pressão ascendente sobre as taxas a longo prazo. Também continuamos cautelosos quanto às valorizações em todo o espetro do crédito: embora o carry oferecido por esta classe de ativos continue a ser atrativo, o estreitamento dos spreads de crédito verificado nos últimos dois anos deixa agora pouca margem para uma futura valorização. De facto, apesar da robustez dos fatores técnicos desta classe de ativos, favorecemos a implementação de coberturas para proteção contra um potencial choque de volatilidade. Por último, continuamos a ser construtivos em relação às estratégias indexadas à inflação, que oferecem um potencial de subida substancial, dadas as projeções do mercado que permanecem demasiado brandas para o futuro.