Carmignac Portfolio Credit was up +2.51% during Q1 2024, versus +0.70% for its reference indicator1, or an outperformance of +1.81%.
Most of our performance drivers contributed positively to the quarter’s return. The only detractor was our equity bucket which represented c. 3.22% of the portfolio at the end of March and is composed of two equity positions that we received following distressed debt investments. Emerging equities usually take a few months to be re-embraced by the sell-side and buy-side communities and we see a clear path of catalysts for value appreciation during 2024 for these investments.
Following this good start of the year, we are excited for potential performance over the coming quarters - yet we have been reducing our net exposure over the past weeks.
Current credit markets are still an exciting playground for bond picking. With risk-free rates at healthy levels, investors demand meaningful compensation to fund the unusual, the new, the out-of-benchmark, the complex… even though these situations sometimes turn out to be materially less risky than plain vanilla credits. This has always been our bread and butter and current times are particularly fertile, thanks to which the bond portfolio of Carmignac Portfolio Credit sports a c. 7.7% gross yield at time of writing for a BB+ average rating.
On the other hand, the significant increase in the cost of capital that has happened since the Ukraine invasion two years ago is starting to bite at the weakest balance sheets in the high yield universe. A number of issuers, among which some of the largest of the European credit markets, have recently announced to their creditors, with more or less subtility, that they would most likely need their contribution to deleverage… It’s worth noting that those restructurings were not announced because of disappointing operational results, but as an acknowledgement that their capital structures, fragile in the previous rate environment, were simply not sustainable when debt has a cost. More will come and in our opinion many investors are far from prepared for anticipating and managing those situations.
This is very exciting for us. Defaults can be the source of excellent opportunities and a heightened fear of defaults in the market usually translate into better risk-rewards available for bond pickers. This said, market credit spreads have stayed at rich levels despite the build-up of stress and multiplication of accidents. In this context, we have taken advantage of the low cost of high yield protection to increase our hedging. We have also sold some appreciated positions where risk rewards had become less interesting. Our gross HY exposure is now c. 45% and our net HY exposure c. 24% for an overall net exposure of c. 75%. We continue to maintain a high level of diversification (more than 250 positions and 150 different issuers), limiting the potential impact of isolated credit accidents and keeping the fund very liquid.
In conclusion, we are in a great environment for alpha generation in credit. If anything, opportunities for bond picking should improve in the coming months and we would be disappointed if the fund does not return a mid to high single digit annualized return over the next two to three years.
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **O Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 é um regulamento europeu que exige aos gestores de ativos que classifiquem os seus fundos como, entre outros: «Artigo 8» que promovem as características ambientais e sociais, «Artigo 9» que fazem investimentos sustentáveis com objetivos mensuráveis, ou «Artigo 6» que não têm necessariamente um objetivo de sustentabilidade. Para mais informações, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=pt.
Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 |
Indicador de Referência | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 |
Carmignac Portfolio Credit | + 1.1 % | + 3.4 % | + 5.4 % |
Indicador de Referência | - 0.4 % | + 0.4 % | + 1.1 % |
Fonte: Carmignac em 31 de out de 2024.
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