O Carmignac Portfolio Credit teve um rendimento de 8,21% em 2024 vs 5,65% do seu indicador de referência, ou seja, um desempenho superior em 2,55%.
Trata-se de um desempenho sólido, uma vez que conseguimos superar os mercados de crédito, mantendo uma postura defensiva, com um nível médio de cobertura dos índices HY que foi, em média, de quase 20% durante o ano. O motor do desempenho superior foi a seleção consistente de obrigações numa carteira muito diversificada, com mais de 150 emitentes e 250 obrigações, e uma distribuição granular do desempenho pela carteira e pelas diferentes subclasses de ativos que constituem o nosso universo de investimento.
O sector financeiro e o crédito estruturado contribuíram de forma particularmente forte para o desempenho. O principal fator de desvalorização foi um investimento numa situação de reestruturação no sector da saúde, que custou (1,5)% ao desempenho bruto. Estamos confiantes na nossa tese de investimento, esperamos que se concretize em 2025 e que contribua de forma sólida para o desempenho do próximo ano. É da natureza das situações especiais e da reestruturação serem mais voláteis. Um grande fator de desvalorização em 2023 foi um investimento numa situação especial do Imobiliário que custou (1)% ao desempenho bruto de 2023, recuperado em 2024, com muitas vantagens para 2025.
À medida que entramos em 2025, os spreads de crédito estão mais caros, apoiados pelo facto de muitos investidores recorrerem a uma classe de ativos defensiva que oferece rendimentos totais atrativos, quando as avaliações de outras classes de ativos se tornaram difíceis de explicar. Embora comecemos a ver sinais de exuberância no comportamento dos participantes no mercado, também vemos valor em alguns segmentos do nosso universo de investimento. O Setor financeiro, os recursos naturais e as tranches de CLOs continuam a ser um terreno fértil para a seleção de obrigações e, nos últimos meses, temos vindo a encontrar regularmente novas oportunidades idiossincráticas mal compreendidas. Neste contexto, estamos em condições de construir uma carteira atrativa e diversificada com um rendimento muito superior ao seu custo de risco fundamental, mantendo simultaneamente um posicionamento prudente com uma reserva de tesouraria de cerca de 8% e uma posição de cobertura de cerca de 20%.
No início do ano, a carteira apresenta um rendimento de cerca de 6,8% para um rating médio de BB+. Incluindo o custo da cobertura, o rendimento líquido é superior a 6%. Consideramos que se trata de um nível atrativo de transporte que garante resultados sólidos dentro do nosso horizonte de investimento numa vasta gama de cenários de mercado. Num mercado estável a restritivo, poder-se-ia facilmente prever um rendimento de um dígito médio a elevado. Se houver uma deslocação, o transporte deverá mitigar em grande medida uma reavaliação do preço da carteira com um horizonte de 12 meses.
Por último, esperamos que as reestruturações sejam uma fonte incremental de alfa. As empresas que se alavancaram excessivamente durante a década de custo de capital muito baixo anterior a 2022 estão cada vez mais a ter de redimensionar e reestruturar os seus balanços. Esta situação já começou em 2024, com algumas empresas a conseguirem seguir vias semi-consensuais de exercícios de gestão de passivos. Esperamos que em 2025 se assista a reestruturações mais adequadas, uma vez que está a tornar-se cada vez mais difícil para várias empresas e podemos pensar numa série de grandes balanços em que os investidores são provavelmente demasiado complacentes quanto à magnitude dos ajustamentos necessários para chegar a quanta de dívida sustentável. Isto deverá proporcionar-nos oportunidades assimétricas para gerar um alfa significativo, uma vez que a dívida em dificuldades pode ser um dos sectores mais atrativos do mundo do crédito nos momentos certos do ciclo.
Em conclusão, apesar das avaliações bastante caras dos mercados de crédito, continuamos optimistas quanto ao potencial de geração de alfa através do transporte e de investimentos idiossincráticos atrativos, mantendo ao mesmo tempo um posicionamento prudente para poder tirar partido de potenciais deslocações do mercado.
*Escala de Risco do KID (documentos de informação fundamental). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. **O Regulamento SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 é um regulamento europeu que exige aos gestores de ativos que classifiquem os seus fundos como, entre outros: «Artigo 8» que promovem as características ambientais e sociais, «Artigo 9» que fazem investimentos sustentáveis com objetivos mensuráveis, ou «Artigo 6» que não têm necessariamente um objetivo de sustentabilidade. Para mais informações, visite: https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=pt.
Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 | 8.2 | 2.9 |
Indicador de Referência | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 | 5.7 | 1.2 |
Carmignac Portfolio Credit | + 4.2 % | + 3.9 % | + 5.7 % |
Indicador de Referência | + 1.8 % | + 0.7 % | + 1.4 % |
Fonte: Carmignac em 28 de fev de 2025.
O desempenho passado não é necessariamente um indicador do desempenho futuro. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo eventuais comissões de subscrição cobradas pelo distribuidor).
Indicador de Referência: 75% ICE BofA Euro Corporate index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Reajustado trimestralmente.
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