Carmignac Global Bond: Carta dos Gestores do Fundo

O quarto trimestre encerrou um ano marcado pela volatilidade em todas as classes de ativos. A inflação foi novamente o centro das atenções durante os últimos três meses, com todos a perguntarem-se se tinha ou não atingido o seu pico.

Tinha claramente nos EUA, onde a inflação geral virou a esquina em finais de Junho, seguida pela inflação de base em finais de Setembro. Isto abriu o caminho para a Reserva Federal dos EUA reduzir os seus aumentos de 75 pb para 50 pb. No entanto, o banco central ainda está a caminhar cuidadosamente dada a resiliência do mercado de trabalho dos EUA. Com a Reserva Federal a ser forçada a navegar entre a descida da inflação e o aumento acentuado dos salários, os investidores esperam agora que a sua taxa terminal acabe por se situar em cerca de 5%.

Foi uma história diferente na Europa. Embora os preços da energia tenham recuado - o Brent e o gás natural europeu desceram 33% e 75%, respectivamente, dos seus máximos de 2022 - a guerra na Ucrânia ainda fez subir os preços ao consumidor. A inflação de base na zona euro terminou o ano em máximos recordes. Isto levou o BCE a aumentar o seu aperto monetário com um aumento de 75 pb em Novembro e 50 pb em Dezembro, elevando a sua taxa para 2% no final do ano. Além disso, a Presidente Lagarde disse na reunião de Dezembro do BCE que uma ronda de aperto quantitativo teria início no início de Março, com um montante de 15 mil milhões de euros por mês, e um aumento de mais 50 pb da taxa de juro para 2023, sugerindo uma taxa terminal de cerca de 3,5%.

Outras surpresas também estavam previstas no quarto trimestre. O Banco do Japão (BOJ) alargou o intervalo em que o rendimento das obrigações japonesas a 10 anos pode flutuar, aumentando-o de +/-25 pb para +/-50 pb no final de Dezembro, e Pequim decidiu voltar a abrir a China mais cedo do que o esperado. O movimento do BoJ irá pressionar os rendimentos das obrigações soberanas, enquanto que o de Pequim será um trunfo para o crescimento económico global.

Os rendimentos a curto prazo do Tesouro dos EUA foram em grande parte estáveis durante o trimestre, mas os rendimentos a longo prazo - apesar de terem terminado o quarto trimestre perto de onde começaram - flutuaram substancialmente entre 3,5% e 4,5%. O rendimento do Bund alemão a 2 anos saltou 80 pb e a 30 anos subiu 55 pb.

No mercado cambial, o índice do USD caiu 8% no trimestre, devido ao estreitamento das diferenças de taxas de juro entre os EUA e os países do G10 e à melhoria da balança comercial fora dos EUA como resultado da queda dos preços da energia. O EUR subiu 12% em relação ao seu mínimo de 2022, e o JPY subiu 14%. Os spreads de crédito na Europa e nos EUA desceram dos seus máximos históricos, recuando 250 pb e 175 pb, respectivamente. A mesma tendência foi observada nos spreads de crédito nos mercados emergentes .

O Carmignac Global Bond perdeu terreno no quarto trimestre, mas teve um desempenho nitidamente melhor do que o seu indicador de referência. O fundo resistiu bem apesar do clima desafiante para o rendimento fixo graças, em grande parte, à forma como gerimos a nossa duração modificada. Aumentámo-la para cerca de 5 em Novembro (com base nas taxas de juro do G10), mas depois baixámo-la para 2,5 antes das várias reuniões dos bancos centrais em meados de Dezembro. Os nossos investimentos em obrigações de empresas e dívida de mercados emergentes em moeda forte - posições que aumentámos a partir de Novembro - também contribuíram para o desempenho à medida que os spreads se estreitaram durante o trimestre. O nosso retorno absoluto foi influenciado principalmente pela nossa exposição ao USD, mas devido ao facto de estarmos abaixo do USD em relação ao indicador de referência, e graças à nossa seleção de outras divisas, superámos o indicador no mercado cambial.

Ao entrarmos em 2023, a nossa carteira está posicionada para que as taxas de juro americanas se estabilizem ainda mais e continuem a tendência iniciada em finais de 2022. Somos cautelosos com a Europa, dado que a inflação ainda é elevada, e está programado um volume recorde de emissões de obrigações no bloco monetário em 2023.

As expectativas para o momento de uma recessão americana foram adiadas para finais de 2023, dado que a China se abriu mais cedo e de forma mais ampla do que o esperado e as últimas leituras macroeconómicas foram sanguíneas tanto nos EUA como na Europa. Por conseguinte, posicionámos o nosso fundo em ativos de risco como obrigações de empresas e dívida EM em moeda forte e local.

Em forex, temos uma baixa exposição ao USD e estamos investidos principalmente em moedas de alta beta com um atrativo carry e um significativo potencial de recuperação. Estas moedas incluem o real brasileiro, o peso mexicano, e o shekel israelita.