Flash note
Mercados emergentes: um olhar mais atento à Europa de Leste
Capítulo 3
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Duração
7 minutos de leitura
Indicadores fundamentais macroeconómicos relativamente sólidos, nearshoring, taxas de juro atrativas: não é preciso ir muito longe para beneficiar do potencial emergente.
Tal como a Ásia e a América Latina, a região emergente da Europa, Médio Oriente e África (EMEA) proporciona oportunidades interessantes para os investidores. Composta por territórios ricos em matérias-primas orientados pelo seu setor agrícola ou industrial, a região revela economias diversificadas. No entanto, esta distingue-se pelas fortes disparidades entre os diferentes países que a constituem.
É necessário analisar as particularidades de cada um para identificar os mercados e ativos promissores, tendo em conta os riscos associados. Embora a Europa de Leste esteja no centro da crise ucraniana, as suas repercussões ressoam de forma diferente nos vários países, e alguns destes oferecem agora um potencial de rendimento interessante, nomeadamente para os investidores obrigacionistas que procuram diversificação.
Europa de Leste: o potencial emergente nas proximidades
Após mais de um ano da primeira ofensiva russa na Ucrânia, as múltiplas consequências humanitárias, políticas e económicas continuam evidentes à escala mundial e têm abalado de forma ainda mais intensa os países da Europa Oriental. As tensões causadas pelo conflito e as sanções impostas à Rússia pelos países ocidentais conduziram a uma grande crise energética, nomeadamente na Europa, que depende em grande medida dos combustíveis fósseis russos.
Esta crise energética, associada às repercussões da pandemia de Covid-19 e às políticas monetárias resultantes, levou o mundo a um novo ambiente inflacionista, como não víamos há décadas. No entanto, ao iniciarem um ciclo de aumentos das taxas de juro logo após a crise sanitária, determinados países da Europa de Leste conseguiram conter, em certa medida, este aumento generalizado dos preços, apesar da deterioração acentuada das suas relações comerciais com a Rússia. Isto conferiu-lhes uma maior margem de manobra em relação aos países desenvolvidos no que diz respeito à implementação da sua política monetária.
Neste sentido, depois de a inflação ter atingido níveis muito elevados, alguns países, como a Hungria, a Polónia ou a República Checa, deverão ser dos primeiros a iniciar um ciclo de descida das taxas de juro, partindo de níveis atualmente muito atrativos.
Paralelamente, as tensões provocadas pela crise ucraniana levaram algumas empresas da União Europeia a procurar soluções alternativas para as incertezas associadas às cadeias de aprovisionamento, nomeadamente através da deslocalização de parte das suas atividades de produção para a Europa de Leste, que oferece mão-de-obra qualificada a um custo mais competitivo.
Nesta nova ordem geopolítica, alguns países da região, beneficiando desta dinâmica e justificando indicadores fundamentais mais sólidos, oferecem oportunidades a longo prazo atrativas, por exemplo, nos mercados obrigacionistas húngaro e romeno. No entanto, tendo em conta o ambiente ainda incerto, uma gestão ativa e flexível é essencial para tirar partido do mesmo, evitando as armadilhas.
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SABIA QUE?
Como especialistas na dívida emergente desde 2015, criámos um Fundo dedicado a esta classe de ativos em 2017, o Carmignac Portfolio EM Debt.
A diversidade da Roménia
Graças à sua economia diversificada, às suas diferentes fontes de abastecimento de gás natural e à sua produção de energias renováveis, a Roménia está a limitar o impacto comercial direto da guerra na Ucrânia no seu território.
Com efeito, a Roménia é a sétima maior economia da União Europeia1, operando em setores fundamentais como o da indústria transformadora, da agricultura, da energia, automóvel ou dos serviços. O país pôde contar com os seus próprios recursos de carvão, petróleo e gás, com a sua produção de energias renováveis e recorrer a outros fornecedores quando o conflito russo-ucraniano surgiu e as sanções contra a Rússia se intensificaram.
A deterioração das relações comerciais entre os países ocidentais e a Rússia também reforçou o fenómeno de nearshoring a favor da Roménia. As incertezas associadas à guerra e o aumento dos custos de produção resultantes da crise energética levaram muitos países fronteiriços a externalizar algumas das suas atividades para a Roménia, onde os custos são competitivos e a mão-de-obra é qualificada.
O regresso da inflação a nível mundial não poupou a Roménia, que reagiu rapidamente para a tentar combater. Assim, o Banco Central romeno aumentou as suas taxas de juro diretoras para 7% em janeiro de 20232. Consequentemente, a sua economia já está a apresentar sinais de abrandamento, o que justifica uma política mais acomodatícia em breve.
A relativa estabilidade política do país, a sua dívida pública que se mantém a um nível baixo em relação ao seu produto interno bruto (PIB) e os seus esforços para reforçar a sua resposta ao aspeto ambiental dos critérios ESG são fatores que contribuem para a atratividade da Roménia, em especial no que diz respeito à sua dívida soberana externa.
A Hungria: um emitente promissor
Embora o aumento dos preços da energia esteja a abrandar a nível mundial, as suas repercussões nos preços dos produtos alimentares estão a revelar-se consideráveis. A Hungria foi particularmente afetada pelo fenómeno, tendo registado uma taxa de inflação dos produtos alimentares anual recorde de 25,6% em março – mais do triplo da taxa da União Europeia no seu conjunto, cuja média foi de 8,3%3. Todavia, a tendência para a descida da inflação alimentar a nível mundial é suscetível de influenciar o comportamento da inflação húngara, tal como confirmado pela descida dos valores nos últimos dois meses.
Nos seus esforços para conter a evolução da inflação, a Hungria iniciou um ciclo de subida das taxas de juro muito antes da maioria dos países desenvolvidos e tem mantido uma taxa de juro diretora de 13% desde setembro de 2022.
Além disso, a solidez relativa dos seus indicadores fundamentais macroeconómicos tornaram a Hungria um emitente interessante a longo prazo. O rigor da sua política orçamental e o agravamento desta em 2022 para combater a deterioração do seu défice ajudaram a manter a sua dívida em níveis pouco elevados, minimizando assim o risco de incumprimento.
Por último, a Hungria procura ativamente melhorar os aspetos extrafinanceiros. Nomeadamente, o país está empenhado em cumprir o objetivo europeu de neutralidade carbónica e planeia encerrar a sua última central a carvão até 2025, investindo simultaneamente nas energias renováveis4.
No presente contexto, a Hungria pode ser um emitente essencial para diversificar a sua carteira e beneficiar potencialmente de retornos atrativos:
A dívida soberana local oferece taxas de juro reais muito atrativas para os investidores, que também poderão beneficiar de forma tática de uma reavaliação da sua divisa.
As perspetivas de uma recessão económica a nível mundial poderão também beneficiar a dívida soberana externa húngara, que oferecerá um potencial de desempenho a longo prazo.
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SABIA QUE?
Desenvolvemos um sistema proprietário de notação ESG da dívida soberana que nos permite avaliar os objetivos e as tendências ambientais, sociais e de governação dos países emergentes. O nosso modelo baseia-se em 12 critérios em conformidade com os Princípios de Investimento Responsável das Nações Unidas (UNPRI) e abrange mais de 70 países emergentes.
Além da Europa de Leste, alguns países de África também podem proporcionar retornos atrativos em todo o espetro obrigacionista, como o Benim e a Costa do Marfim. Estes países ricos em matérias-primas estão a investir para se desenvolverem e, assim, melhorarem os seus indicadores fundamentais macroeconómicos.
Através da nossa série de artigos dedicados aos mercados emergentes, descobrimos o potencial deste universo, seja na Ásia, na América Latina ou na região da Europa, Médio Oriente e África, tanto nos mercados de ações como obrigacionistas. O mundo emergente oferece oportunidades, mas é necessário possuir a flexibilidade para as aproveitar, onde quer que se encontrem, com uma grande seletividade e uma gestão ativa dos riscos: é isto que caracteriza a abordagem da Carmignac.
1Fundo Monetário Internacional, 2021.
2Banca Națională a României, https://www.bnr.ro/Monetary-Policy--3318-Mobile.aspx.
3Eurostat, 19/04/2023.
4"A Hungria prevê abandonar o carvão até 2025", Euractiv: https://www.euractiv.fr/section/energie/news/hungary-brings-coal-exit-forward-by-five-years-to-2025/
Deseja saber mais sobre a nossa abordagem sustentável dos mercados emergentes?
Carmignac Portfolio EM Debt A EUR Acc
Horizonte de investimento mínimo recomendado
Risco mais baixo Risco mais elevado
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PAÍSES EMERGENTES: As condições de funcionamento e de supervisão dos mercados "emergentes" podem desviar-se das normas em vigor nas principais praças mundiais e ter implicações nas cotações dos instrumentos cotados nos quais o Fundo pode investir.
TAXA DE JURO: O risco de taxa de juro resulta na diminuição do valor patrimonial líquido no caso de variações nas taxas de juro.
CRÉDITO: O risco de crédito consiste no risco de incumprimento do emitente.
CAMBIAL: O risco cambial está associado à exposição a uma moeda que não seja a moeda de avaliação do Fundo, através de investimento direto ou do recurso a instrumentos financeiros a prazo.
Este fundo não possui capital garantido.
Carmignac Portfolio EM Debt A EUR Acc
| 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 |
2024 (YTD) ? Desde o início do ano até à data |
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|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Carmignac Portfolio EM Debt A EUR Acc | - | - | - | +0.82 % | -10.45 % | +28.07 % | +9.84 % | +3.24 % | -9.37 % | +14.30 % | +0.40 % |
| Indicador de Referência | - | - | - | +0.42 % | -1.48 % | +15.56 % | -5.79 % | -1.82 % | -5.90 % | +8.89 % | +0.04 % |
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| 3 anos | 5 anos | 10 anos | |
|---|---|---|---|
| Carmignac Portfolio EM Debt A EUR Acc | +1.90 % | +7.50 % | - |
| Indicador de Referência | +0.93 % | +0.72 % | - |
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Fonte: Carmignac em 31/05/2024
| Custos de entrada : | 2,00% do montante que paga ao entrar neste investimento. Este é o valor máximo que lhe será cobrado. Carmignac Gestion não cobra custos de entrada. A pessoa que lhe vender o produto irá informá-lo do custo efetivo. |
| Custos de saída : | Não cobramos uma comissão de saída para este produto. |
| Comissões de gestão e outros custos administrativos ou operacionais : | 1,40% O impacto dos custos que suportamos anualmente pela gestão dos seus investimentos e outras comissões administrativas. Esta é uma estimativa baseada nos custos efetivos ao longo do último ano. |
| Comissões de rendimento : | 20,00% quando a classe de ações supera o indicador de referência durante o período de desempenho. Será pago também no caso de a classe de ações ter superado o indicador de referência, mas teve um desempenho negativo. O baixo desempenho é recuperado por 5 anos. O valor real varia dependendo do desempenho do seu investimento. A estimativa de custo agregado acima inclui a média dos últimos 5 anos, ou desde a criação do produto se for inferior a 5 anos. |
| Custos de transação : | 0,57% O impacto dos custos inerentes às nossas operações de compra e de venda de investimentos subjacentes ao produto. |