Dívida dos Mercados Emergentes: os rendimentos estão de volta!

Durante o ano passado, a subida das taxas de juro dos bancos centrais e a guerra na Ucrânia tiveram um forte impacto na volatilidade, tanto nos mercados emergentes como nos desenvolvidos. Entretanto, as crescentes preocupações de uma recessão global foram alimentadas pelo aumento das taxas, pelos preços elevados das matérias-primas, pela lenta recuperação da economia chinesa e pela incerteza sobre o abastecimento energético da Europa.

De facto, em 2020, os mercados obrigacionistas tiveram o seu pior mercado desde 1929 e este ambiente não poupou os mercados emergentes. Por exemplo, tanto o índice soberano externo (EMBIG) como o índice soberano local (GBI-EM) tiveram um dos seus piores anos desde a sua criação. Mas graças a este choque violento, os mercados emergentes oferecem agora oportunidades muito atrativas pelas seguintes razões:

• Os três principais problemas dos mercados emergentes em 2022 (a Fed, China e Ucrânia) estão a desaparecer a diferentes velocidades.

• A dívida dos mercados emergentes parece muito atrativa, em primeiro lugar devido ao elevado nível de carry que está nos dois dígitos e também porque os fundamentos fiscais e de inflação por detrás deles são bastante sólidos, dadas as políticas apertadas que se seguiram à pandemia.

A vantagem de ser agnóstico aos índices de referência é que se pode beneficiar do melhor tanto na dívida local como externa. Portanto, o nosso mandato flexível permite-nos deixar de lado índices de dívida local e externa de países com taxas de juro reais negativas como a Polónia, Índia, Golfo Arábico, etc. (algo que os fundos de índice não podem fazer).

Além disso, é importante ser ativo em termos da gestão da duração. Por conseguinte, favoreceremos principalmente a exposição à dívida local, bem como à dívida externa em valores desfasados, tais como as ações da Europa Central. Neste contexto, acreditamos que os países que iniciaram o ciclo de subida mais cedo ainda são interessantes, mas também os que entraram na trajetória de subida de taxas mais tarde poderiam apresentar uma boa oportunidade, como o México.

Também favorecemos os exportadores de mercadorias com spreads relativamente elevados que oferecem proteção contra o aumento das taxas e beneficiam do boom das mercadorias graças aos seus balanços de exportação (principalmente a LATAM & África). Estes países devem continuar a beneficiar dos preços mais elevados das mercadorias e dos investimentos necessários por parte dos países importadores de mercadorias para compensar a falta de produção na Rússia e Ucrânia nos próximos meses.

Ser capaz de gerir ativamente as divisas é não só um motor real de rendimentos adicionais, mas também um importante fator de descorrelação. Atualmente, favorecemos a região Emea (CZK, HUF) e a região LATAM (BRL, CLP, MXN), onde podemos encontrar grandes oportunidades de carry.

Além disso, o nosso mandato flexível permite-nos ajustar o risco da nossa carteira adicionando ou reduzindo taticamente a nossa exposição a moedas fortes como o EUR, USD ou JPY, a fim de tirar partido de diferentes ambientes monetários. Por exemplo, em 2022 o nosso cabaz de moedas de mercados emergentes tem contribuído positivamente para beneficiar da fraqueza do USD.

Se considerarmos qualquer período aleatório de 3 anos (que é o horizonte de investimento recomendado pelo fundo) desde o lançamento do fundo de dívida EM há 5,5 anos (31/07/2017), o fundo cumpriu efetivamente o seu duplo mandato, apresentando um rendimento positivo e sempre com um desempenho superior à sua referência (índice de obrigações em moeda local), apesar das duas grandes crises.

Note-se que o fundo também bate consistentemente a outra referência da dívida em moeda forte EM (índice EMBIG).